想买入阿里并长期持有？先别着急，问问自己这些问题：阿里的极限在哪？谁是侵蚀阿里商业帝国的蚁穴……

【IT时代周刊编者按】在阿里正式上市时，不同于一般的叫好，尹生冷静地提出了一些问题供网友思考：阿里的极限在哪里？未来的电商会一直是阿里所确立的样子吗？谁会是侵蚀阿里商业帝国的蚁穴？你在估值中是否暗含了所有打着阿里名号的业务的价值，比如支付宝？“只有对这四个问题做到心中有数，你才会知道，你为购买决策预设的那个阿里是不是真的，以及有几分是真的”。

如果你打算在正式公开交易后买入并长期持有阿里巴巴的股份，那么你需要先问自己下面四个问题，并随时关注其答案的变化趋势：阿里巴巴的极限在哪里？未来的电商会一直是阿里巴巴所确立的样子吗？谁会是侵蚀阿里商业帝国的蚁穴？你在估值中是否暗含了所有打着阿里巴巴名号的业务的价值，比如支付宝？

问题一：阿里巴巴每笔交易创造收入的能力极限在哪里？

阿里巴巴的收入和利润规模和增速看起来让你眼花缭乱，但实际上并不可怕。

阿里巴巴的收入模式包括会员费（主要是B2B业务）、广告（淘宝）、佣金（天猫、聚划算和国际零售业务），而这又从根本上取决于阿里巴巴旗下网站为商家创造的投资回报，但商家衡量投资回报率的参照是所有的连接与促成交易渠道，而其中最主要的方式之一是搜索。

于是，这就涉及到到底是在阿里巴巴上开店，还是通过百度搜索引擎或其他渠道投资回报率更高？由于物流和支付的社会化，两者存在可替代性，关键看投资回报率，而这个问题最终又可以转换为阿里巴巴和百度从每笔交易中提取的收入。

今年第二季度，阿里巴巴旗下所有零售平台从每100元的成交额中提取的部分（成为阿里的收入）为2.66元，而据说目前百度的商户每从百度创造100元的成交额，则只需支付给百度约2元。从理论上讲，百度的用户规模要远远大于阿里巴巴，而且搜索是用户寻找并满足需求的主要方式之一，因此潜在的交易机会也更多。

如果这种差距继续扩大，而且持续下去，就可能对消费者或商户的行为产生重大的影响：网络越来越扁平，任何一点的价格或成本差异都会导致重要的流动。这意味着阿里巴巴的毛利率和营收增长是有天花板的。

问题二：未来的电商会一直是阿里巴巴所确立的样子吗？

阿里巴巴的成功之处，就在于它在搜索引擎以及众多的网络媒体，和消费者之间，有效进行了中介化，这相当于将传统的购物中心和集市等搬到了网上，只不过它突破了货架、营业时间和地理位置的限制，因此变得更加集中。

但它可以中介化，其他的竞争者也可以尝试去中介化，或再中介化，而由于支付和物流等交易支撑环节的社会化，搜索引擎和其他形式的网络媒体也有机会重新改变电商格局，而这种愿望则可能正好和用户、商户的需求一致，用户方面要求使用场景的多样化，而商户则希望主宰自己的命运，希望重新将交易和用户拉回到自己的官方网站。

这样一来，在商户和消费者之间，将可以实现真正的去中介化，商户只需要承担吸引消费者的广告或佣金费用，而在阿里巴巴的模式下，它们同样需要支付这笔费用。而这种趋势将使类似百度或腾讯这样定位为纯粹的连接者的公司，以及那些在某些使用场景中占据主导位置的细分竞争者受益。这个问题尹生会在未来进行专文分析。

问题三：细分竞争者会成为侵蚀阿里商业帝国的蚁穴吗？

在天猫和淘宝上所卖出的产品中，服装鞋包和3C产品两者合计占到全部交易额的将近一半，而这两部分仅占中国消费者消费支出的很小一部分，而且即便在这些领域，也有了像样的对手，比如京东和唯品会。

京东和唯品会对阿里的影响主要体现在：它们不但会限制阿里巴巴进一步提高毛利率的可能性，还会增加阿里的费用开支项，比如更多的广告开支，或者提高淘宝天猫上的商家的成本，比如物流，而最坏的情况是，它们可能成为某个巨头竞争链条中的一环，比如京东之于腾讯，从而变成更为可怕的竞争机器的一部分。

而在占绝大部分的食品、房屋、交通、健康等领域，由于不同细分市场的情况差异很大，就给垂直竞争者提供了机会，这些新的竞争者可能会比阿里巴巴更为灵活，考虑到用户的转移成本的下降（比如支付宝之外的支付方式也变得可以接受），任何一个细分市场都可能成为更大的竞争对手挖用户墙角的突破口，或产生更多像样的新竞争对手。

问题四：你在估值中是否暗含了所有打着阿里巴巴名号的业务的价值，比如支付宝？

阿里巴巴旗下有很多的业务，大部分业务都在上市的阿里巴巴集团之中，但也有少数不是，比如对华数传媒的投资，虽然这一交易借用了阿里巴巴的名号，但实质上却只是天猫给不隶属于阿里巴巴集团股东利益相关者的投资者的借款，以及一纸战略合作。

当然，更大的利益是支付宝，目前外界给其估值已经达到几百亿美元。但目前上市的阿里巴巴集团同包括了支付宝在内的小微金融服务集团并没有牢固的股权关系，只是有机会在未来获得33%～37.5%的股权——条件是政府允许且董事会同意（我认为允许或同意的可能性非常小）。

或者有机会获得其37.5%的永久税前利润（这和拥有股权没有本质区别，因此可能性也很小），或者有机会获得不低于93.75亿美元的一次性类似股权折价的补偿机会，我认为这种可能性最大。而如果是最后一种可能，则阿里巴巴股东所获得的利益是一次性的，而且还要根据兑现的时间进行折现，而阿里巴巴则失去了其最有想象力的业务——金融。

只有对这四个问题做到心中有数，你才会知道，你为购买决策预设的那个阿里巴巴是不是真的，以及有几分真的。当然，如果你是一个短期投机交易者，那么你完全可以忽略这些，因为决定短期行情的是完全不同的因素。

作者申明：尹生的所有文章仅做一般性探讨，不作为投资决策之依据，股市有风险，请慎重决策。

【IT时代周刊编后】阿里在美上市后，除了马云成了国内首富外，可能还将出现以下变化：腾讯股价将受到冲击、百度股价可能随之拉升；中概电商股股价会受到打击；国内外电商公司的上市进程都会主动拖后避开锋芒等等。阿里布局的早已不是电商，或者移动互联网，阿里真正的目标是无边界的生活消费，入侵的是消费者“线上+线下”产业。所以，即便上市后，阿里这台收割机还会横行于中国各个产业。不过就像尹生所说，阿里的极限在哪里？未来的电商会是阿里确立的这样吗？这些问题同样十分重要，也是投资者需要考虑的。【责任编辑/刘佳庆】

尹生，福布斯中文版副主编，微信公共帐号：jia-zhi-xian（价值线）。

来源：IT时代网

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